航空整机制造龙头,我国军用运输机和轰炸机唯一总装平台。公司目前业务分为军机整机、民机整机及配套、国际转包三大类。军机:包含运-20在内的大中型运输机,以轰-7、轰-8为主的轰炸机;民机:新舟系列整机,以及为C919、ARJ-21等民机配套;国际转包:波音、空客等配套转包。
   
军机整机:受益我国空军向战略空军转型。随着我国周边态势日益紧张,对台巡航、南海战巡日常化,我国空军推进由国土防空型向攻防兼备型转变。具有远程精确打击能力和投送能力的军用飞机是空军战略转型的基础,公司作为国内大中型运输机研制生产唯一平台和轰炸机生产主要平台,必将受益于空军的战略转型。
   
--大型运输机运-20列装逐步推进,运输机及改型发展前景广阔。公司生产的运-20大型运输机于2016年服役,列装正逐步推进。我们预计,运-20作为战略空军核心投送平台,未来需求量将超250架,市场空间超过2000亿元人民币。中小型运输机运-8、运-9作为预警机、反潜机、电子战飞机等特种平台,充实空军作战体系,发展前景广阔。
   
--轰-6K生产持续放量,受益新一代轰炸机研制。由公司生产制造的轰-6K是当前我国空中战略打击力量的唯一载体,其地位在短期无法被取代,预计生产将持续放量;据报道我国将研制新一代轰炸机,公司作为国内轰炸机研发和生产的主要单位,预计获得显著的研发经费与订单。
   
民机配套:大飞机C919核心配套单位,打开公司长期发展空间。公司民用航空零部件业务主要为国际转包,保持增长势头。公司为国产大飞机C919重要部件提供商,据称承担机体部分的约85%工作份额。C919目前适航取证工作进行中,预计首架或将于2021年交付。另外,公司为国产支线飞机ARJ21的重要零部件供应商,机身加工任务承担量也在约85%。我们认为,国产民机未来发展前景广阔,打开了公司长期发展空间。民机整机:全球支线航空潜力大,公司新舟系列飞机订单充足。国内中西部地区、非洲与东南亚地区的支线航空缺口较大,涡桨需求量巨大。新舟系列飞机是我国唯一的国产涡桨支线客机,公司在手订单充足。
   
盈利预测和评级。公司承担我国以运输机、轰炸机为主的大中型军民用飞机的研发与制造任务,同时也是C919等民用机型的重要零部件供应商,受益于军用重点型号列装加速以及民用航空的巨大成长空间。军品定价改革实施后,新的定价机制和更加市场化的采购机制将为公司提升利润率水平带来渠道、打开空间,公司未来业绩增长可以期待。
   
我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为6.25亿元、7.00亿元、7.88亿元,EPS为0.23元、0.25元、0.28元,对应目前股价PE为67倍、60倍、53倍,维持“买入”的投资评级。
   
风险提示:运输机等军机列装进度不及预期;C919等国产民机进度不达预期;军品定价体制改革等改革进度不达预期。