海空军升级和产业变革助力公司发展加速,2018年步入快速增长期 公司是我国大中型军用运输机和中远程轰炸机的唯一总装生产单位,是国产大飞机产业链的核心参与者。随着我国海空军装备建设进入高峰期,空中战略运输和海空特种作战等领域的装备订单进入加速释放阶段,同时,受益军品定价机制改革和军民融合政策,公司营收规模和盈利能力有较大提升空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.20元、0.24元和0.32元,给予目标价21.02-22.26元/股,我们认为相对于公司产业地位和未来业绩成长空间,当前股价被低估。首次覆盖给予“买入”评级。
   
军用运输机和轰炸机产业龙头,国产大飞机产业链核心标的 公司拥有国内大中型军民用飞机核心资源,是国内航空产业的骨干力量。军用领域,公司是大型战略运输机运20、中型战术运输机运8/9及其特战改型、中远程轰炸机轰6系列和飞豹歼击轰炸机等相关型号的垄断生产单位,在国内军用运输机和轰炸机领域处于产业龙头地位。民用领域,凭借军品技术积累和国际航空转包生产经验,公司承接了国产大型客机C919、水陆两栖AG600和中型客机ARJ21核心部段生产任务,是国产大飞机产业链核心标的。
   
大中型运输机、特种作战飞机、轰炸机需求增量确定,成长持续性好 现代全球化经济形势下,海空军战略地位大幅提高,我国未来军费有望优先向海空军建设倾斜。我国当前军事装备体系内,战略运输力量较为薄弱,反潜、预警等特种作战力量不足,远程投送手段多样化不够,相关领域存在着较大的装备缺口。我们认为,公司运20、运8/9及其特战改型、轰6系列及未来轰炸机等产品,有助于填补我军装备体系短板,打造战略空军,并助力远洋海军建设,其规模化列装需求有望构成公司业务的核心支撑。
   
军工行业改革有望提升资产盈利能力,军民融合发展提供广阔成长空间 我国正在稳步推行军品定价机制改革、混合所有制改革及院所改制等一揽子军工行业改革。我们认为,公司作为总机类单位,有望受益于军品定价机制改革,大幅提升资产盈利能力,改革一旦完成,净利润增速有望持续高于营收增速。随着我国高端制造转型不断突破,公司作为国内大飞机产业链排头兵,有望充分受益于军民融合深度发展,获得以C919、AG600、ARJ21等为代表的航空制造领域国产替代的广阔空间。
   
我们预计公司2018年开始步入快速发展期,首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2018-2020 年分别实现营业收入342.40亿元、416.80亿元和483.90亿元,分别实现归母净利润5.62亿元、6.68亿元和8.77亿元,对应EPS分别为0.20、0.24和0.32元/股。我们看好公司大飞机产业龙头地位,成长空间广阔,参考历史市销率中枢,给予公司2018年1.7-1.8倍市销率估值,对应582.08亿-616.32亿市值,对应21.02-22.26元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
   
风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型不达预期、军品定价改革进度不达预期。