2018年上半年公司归母净利润增速大幅快于营收增速,我们分析预测,公司前期应收账款坏账准备的转回是利润超比例增长的主要原因。公司2018年上半年的归母净利润增速大幅快于营收增速,资产减值损失由上一期的正值变成当期的负值是公司2018年H1业绩增量的主要贡献因素,2018年H1公司的资产减值损失为-0.37亿元,较上年同期减少0.56亿元,我们分析预测,公司前期应收账款坏账准备的转回是资产减值损失取得负值的主要原因,报告期末公司计提的坏账准备余额为0.96亿元,较上年同期减少1.02亿元。
   
考虑并表口径变化影响,公司上半年营收情况要好于披露数据,均衡生产牵引下,预计下半年公司会迎来收入和利润确认高峰。从本报告期开始,公司不再将上年底丧失控制权的子公司成飞民机并表,因此若考虑并表口径变化的影响,公司2018年上半年的营收增速要好于披露数据。但从公司近5年历史经营数据来看,公司营收集中于下半年确认,净利润集中于第四季度确认。考虑到公司正在推行均衡生产,在上半年圆满完成“1225”生产任务的背景下,我们分析预测,下半年公司或将迎来销售收入和经营利润的归结和确认高峰。
   
再次强调看好未来公司中长期价值的核心投资逻辑:1)在“空天一体、攻防兼备”的空军建设战略下,作战支援飞机或将出现明显缺口,公司作为相关大中型飞机唯一总体单位有望充分受益。2)公司军转民切入支干线民机总装和零部件业务,卡位优势或将推动开拓空间更大的民机市场。3)公司作为国内大型飞机的总装主体,或将受益于军品定价机制改革等可能的突破性进展带来的业绩释放。
   
维持盈利及买入评级。我们分析预测,公司18/19/20年的EPS分别为0.20、0.26和0.34元/股,公司当前股价(2018/8/27股价为15.20元)对应PE分别为76、58和45倍,对应PS分别为1.1、0.9和0.7倍。公司半年报业绩增速相较去年提升明显,考虑到公司利润在四季度集中确认,维持盈利预测不变;考虑到公司作为国内大型飞机行业的唯一总装标的,独家卡位军民机广阔的市场空间,叠加体制改革预期及产业政策扶持,未来公司或将具备较好的业绩增长和改革红利潜力,因此维持买入评级。
   
风险提示:军费支出未达预期;新舟700等产品研制进程低于预期;军民融合等政策风险。